在8月的供需報告中，USDA僅將美豆單產(chǎn)下調(diào)至51.9，不及此前市場平均預(yù)期的51.8，美豆新季庫存也基本落在市場平均預(yù)期之中，看似沒有超預(yù)期利好，但其中暗藏玄機(jī)。

美豆供需平衡表

來源：USDA，中信建投期貨

隱藏信息1：新季出口及壓榨的上調(diào)潛力

此前市場對2020/21年度美豆庫存的4.65億蒲的平均預(yù)期，是建立在新季壓榨及出口上調(diào)的假設(shè)下的。然而，由于2019/20年度出口及壓榨上調(diào)幅度超預(yù)期，舊季庫存降幅較大，導(dǎo)致新季美豆在出口及壓榨均未調(diào)整的情況下結(jié)轉(zhuǎn)庫存仍降至4.6億蒲式耳的低位。

在中美第一階段貿(mào)易協(xié)議框架下，近期中國無視價格持續(xù)采購美豆，市場對新年度中國進(jìn)口需求的預(yù)估高達(dá)1.03-1.1億噸，但USDA在8月報告維持9900萬噸預(yù)估不變，預(yù)計后期美豆新季出口進(jìn)一步上調(diào)至21.75億蒲并非難事。

此前中國的旺盛買需幾近掏空巴西大豆庫存，近期巴西經(jīng)歷了谷物價格的大幅上漲，壓榨預(yù)計也將受到較大影響。阿根廷雖然國內(nèi)庫存尚可，但多集中在農(nóng)戶手中，高通脹背景下農(nóng)戶將大豆視為保值的較好標(biāo)的，惜售導(dǎo)致了過去幾個月阿根廷壓榨的下滑，預(yù)計中短期難有改善。在南美壓榨受到原料供應(yīng)限制的情況下，預(yù)計新季美豆壓榨仍有發(fā)揮空間。

USDA在8月報告中對新季出口及壓榨的欲調(diào)還休，留給了市場較好的想象空間，我們預(yù)計美豆2020/21年度4億蒲式耳的期末庫存并不難見到。在上個月將單產(chǎn)一步到位調(diào)整到53.3的高位以求利空快速出盡后，USDA似乎越來越深刻地理解到了利好更要細(xì)水長流的道理。

隱藏信息2：可能下調(diào)的新季種植面積

除了出口及壓榨項之外，另一個可能有調(diào)整需求的項目在于美豆新季種植面積。USDA的另一分支機(jī)構(gòu)FSA公布了美國最新的休耕面積數(shù)據(jù)，由參與美國作物保險的農(nóng)戶上報。數(shù)據(jù)顯示，美國2020年休耕面積1007.2萬英畝，高于8月報告的899.1萬英畝。

其中，截至9月1日，美豆未播種面積為145.1萬英畝，美豆播種面積（含播種失敗面積）為8145.5萬英畝。但因上報數(shù)據(jù)的農(nóng)戶未能100%覆蓋，實際的美豆播種面積應(yīng)高于該統(tǒng)計。當(dāng)前市場對FSA數(shù)據(jù)有兩種解讀：一種解讀是總面積接近USDA在6月末面積報告的預(yù)估；另一種解讀則是達(dá)科他、阿肯色等地區(qū)的休耕面積大于預(yù)期。FSA的數(shù)據(jù)分歧較大，USDA將于10月報告中更新面積，可能下調(diào)的種植面積或成為未來潛在利好。

報告發(fā)布后美豆繼續(xù)走高，市場出現(xiàn)一些陰謀論的論調(diào)：“USDA畢竟是為美國服務(wù)的”“嗅到了一絲04年和08年的味道”……但不得不承認(rèn)，在四季度美豆獨(dú)家供應(yīng)且中美第一階段貿(mào)易協(xié)議采購進(jìn)度偏慢的背景下，華爾街資本確實有逼倉中國油廠的實力。

因美豆收割低點尚未出現(xiàn)，在近一個月美豆的快速上漲中，國內(nèi)油廠未點價者眾多，正如國內(nèi)尚未點價的豆粕貿(mào)易商。從今天的美豆走勢來看，1000美分很可能并非終點，更何況后期還有拉尼娜背景下南美干旱的炒作。若美豆?jié)q勢繼續(xù)超出預(yù)期，很多油廠將不得不在資金的逼倉中被迫高位點價。而至于國內(nèi)對美豆的采購，為了完成中美第一階段協(xié)議，價格再高也不得不含淚進(jìn)行，最終這些成本將轉(zhuǎn)嫁到誰身上，豆粕貿(mào)易商和下游需求終端應(yīng)該最清楚了。

（文章來源：中信建投期貨）