摘要

春節臨近，棉紡下游陸續放假，開機率季節性下降，原料采購節前暫緩，由于缺乏新的驅動，料節前鄭棉維持（14600，15600）元/噸的區間震蕩。節后，消費復蘇會繼續驅動原料補庫，同時關于新年度減產的驅動也打開時間窗口，料節后棉花將上破區間、再創新高，筆者對點位的展望仍然維持在17000元/噸。

一、節前購銷轉淡，原料補庫暫緩

圖1 國內開機及補庫情況

數據來源：TTEB，中糧期貨研究院整理

雖然國內棉紡消費復蘇維持強勁趨勢，但由于春節臨近，下游棉紡廠陸續放假，開機率呈現季節性下降，節前的原料采購也放緩。據TTEB數據，截至1月22日，國內布廠負荷為53%，環比上周下降5.3%；紗廠負荷為58%，持平上周，即將開始季節性下降。經過了此前一輪急速的原料補庫，下游在節前補庫的力度減弱，布廠原料庫存為17.2天，環比上周下降0.4天；紗廠原料庫存為40.4天，環比上周下降0.3天。原料補庫的減弱，導致“消費復蘇—訂單充足—產業鏈利潤好—原料補庫—棉價上漲”的傳導邏輯受阻，棉花價格暫時失去進一步拉漲驅動。不過，這只是季節性利空，據了解目前消費復蘇趨勢不改，即期紡紗利潤維持在約1600元/噸附近，成品的庫存均處于歷史低位，下游訂單普遍排到3月以后，春節一過預計很快能看到原料補庫繼續。而且，今年政府鼓勵原地過年、不要返鄉，這次下游負荷季節性下降的力度可能弱于往年，節后補庫的強度可能超過市場預期，棉花會迎來上漲契機。

二、新年度減產炒作的時間窗口打開

大豆玉米漲勢如虹，糧棉比處于歷史高位，玉米和棉花的比價目前為6.49，是近6年最高，爭地效應邏輯上利空下年度棉花種植面積。之前，這條利多的邏輯只是停留在理論上，節后交易它的時間窗口打開，利多會逐漸走進現實。現在，也有機構對美棉下年度種植意向調查，比如IHS Markit 在1月21日預計美棉下年度面積為1151.9萬英畝，同比減少約12%。除了面積之外，德州的干旱預期也會逐漸被交易。從去年9月至今，德州降雨比正常持續偏少，目前德州土壤墑情偏干，如果到種棉花的時候仍不能改善，棄種會增加。天氣的因素沒辦法做過多的預測，持續的跟蹤更好。這兩個利多因素，在節后都會迎來交易的時間窗口。

圖2 美國德州降雨情況

數據來源：TTEB，中糧期貨研究院整理

（文章來源：中糧期貨研究中心 付斌）