本文為“暖風熏得游人醉——中糧期貨研究院第43期月度策略會”棉花主題演講紀要。查看會議完整回放請訪問鏈接：https://live.polyv.cn/watch/1605003?vid=4d6ed6bfe1

9月下旬以來，鄭棉價格維持震蕩上漲走勢，節后在新花成本高企和下游消費火爆的帶動下，棉價漲勢加速。筆者認為，新花成本高企提振鄭棉價格，下游消費火爆使得產業鏈傳導變得順暢，棉價震蕩上漲的趨勢得到加強。我們認為， 14500元/噸的目標已反映出當下大部分產業利多，越往上套保拋壓就會越重，如果沒有新增利多刺激，棉價繼續大漲的空間已經不大，建議軋花廠根據各自成本把握套保機會。

新花成本高企，期現嚴重倒掛

去年軋花廠的賺錢效應和新增加的軋花產能，加劇了今年籽棉搶收的力度。新花上市以來，籽棉收購價高開高走，機采從5.5元/公斤上漲至6.45元/公斤，折皮棉成本從12600上漲至15100元/噸；手摘棉從6.2元/公斤上漲至7.45元/公斤，折皮棉成本約從13000上漲至16200元/噸。據筆者測算，北疆機采棉均價可能在14000元/噸附近，南疆手摘棉均價可能在15000元/噸附近，CF2101密集套保壓力區間預計在13800-14500元/噸，實盤拋壓可能接近200萬噸（40萬手）。期現嚴重倒掛，買新花不如買盤面，該邏輯促使鄭棉價格向新花成本靠攏。12215-13800區間幾乎是套保真空帶，上漲流暢；13800-14500區間預計套保壓力顯現，盤子變重，多空增倉膠著。

下游消費爆發，產業鏈傳導變順

從8月開始，服裝出口和內需同比開始轉正，9月維持正向增長。其中，8月服裝出口162億美元，同比增6.6%；9月服裝出口152.2億美元，同比增6.2%國慶假期后，下游訂單爆發，紗價累計提漲2100元/噸，產業鏈傳導變得順暢。紡織后道呈現比較明顯的“成品庫存下降，原料補庫加強”的旺季特征。據TTEB，10月9日，純棉紗廠負荷44.2%，環比增加0.8%；全棉坯布負荷50.2%，環比增加1.1%；紡企棉花原料庫存為29.9天，環比-0.9天；織廠棉紗原料庫存10.7天，環比+2.3天；紡企棉紗成品庫存為21天，環比-3.8天；織廠全棉坯布成品庫存26.6天，環比-0.8天。

（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：付斌）