上周商品重心探底回升，美國股市創(chuàng)新高、美債收益率下降及美元低位運(yùn)行均顯示宏觀向好的預(yù)期，進(jìn)而達(dá)到大宗商品走高。

全球大豆供需改善，信息偏空。

具體為巴西大豆產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄，出口節(jié)奏快，市場預(yù)期4月出口大豆1750萬噸，創(chuàng)歷史同期記錄。阿根廷大豆收割偏慢，但國內(nèi)庫存彌補(bǔ)，豆粕和豆油出口節(jié)奏較快。美國大豆即將播種，短期存在播種推遲的可能性，但沒有大問題，播種炒作難成氣候。全球大豆價格重心下移。對于美豆，其自身庫存緊張，出口尾聲，壓榨需求仍較高，美豆相對堅挺，跌幅小于全球大豆價格下降幅度。偏強(qiáng)調(diào)整是常態(tài)。

國內(nèi)豆粕短期受到五一節(jié)前備貨提振，提貨改善，基差反彈。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，水產(chǎn)飼料需求季節(jié)性增加，豬料中小豬料也有望增加。但是缺乏了育肥料的增長，豆粕飼料需求難以放量。供給方面，油廠陸續(xù)挺價，北方為主，供給偏淡，5月大豆到港量增加后供給或能放量。受利于大豆壓榨下降，豆粕庫存走低，油廠庫存壓力不大。綜合來看，供需均難以給市場提供指引，期貨繼續(xù)無序震蕩可能性較大。短線參與，看弱79價差。

油脂再次上漲的原因:

一是宏觀情緒轉(zhuǎn)暖,大宗商品普漲。

二是油脂需求邊際改善，近期數(shù)據(jù)顯示馬棕油4月上半月出口強(qiáng)勁，美豆油3月消費(fèi)較好、庫存壓力不大，國內(nèi)市場樂觀期待五一節(jié)前備貨。

三是國內(nèi)油脂庫存緊張沒有改善，豆油庫存不到60萬噸，棕油、菜油庫存也處于多年低位，進(jìn)口大豆虧損。油脂基本面還是強(qiáng)于蛋白粕，而棕櫚油相對豆油和菜油來說，估值偏低，因此多頭資金更青睞于買棕櫚油。

對于油脂后期，我們維持二季度油脂震蕩調(diào)整，持續(xù)性上漲的概率不大。主要邏輯是供需兩改善+庫存低，多空力量相對均衡，而且市場也經(jīng)不起產(chǎn)量風(fēng)險。

巴西大豆豐產(chǎn)且出口節(jié)奏快，棕油產(chǎn)地產(chǎn)量季節(jié)性增長，油料新作陸續(xù)進(jìn)入播種期，目前看天氣沒有大問題，可見全球油脂供給是確定性的邊際改善。

需求方面，北半球油脂消費(fèi)季節(jié)性改善，尤其是棕櫚油受提振最大，時間上進(jìn)入驗(yàn)證結(jié)點(diǎn)，不確定性是油脂消費(fèi)能否有超預(yù)期的表現(xiàn)（包括超好或超差）。

此外，國內(nèi)外油脂庫存二季度難現(xiàn)明顯累庫，尤其是國內(nèi)，現(xiàn)在供給偏緊繼續(xù)支撐價格。

（文章來源：光大期貨）