摘要

近期油脂盤面波動率加大，向上動力不足，而下方支撐又比較堅實，因此呈現出震蕩的走勢。展望后期，在今年上半年之前，油脂預計將維持震蕩偏強的走勢，建議不要做空，行情的轉勢還未到時候。

美豆方面，USDA利多的種植意向報告的之后，4月份月度供需報告調整有限，美豆舊作庫存維持在1.2億蒲不變，而全球大豆庫存為8687萬噸，高于市場預期的8500萬噸，報告整體中性偏空。從后期來看，油脂油料市場潛在的利多在于美豆種植季的天氣情況，一旦天氣出現問題，市場反應的敏感性上升，利多整體價格。

圖：USDA月度供需報告-全球大豆

數據來源：USDA、中糧期貨

產地棕櫚油方面，最新的MPOB給出了利空的數據，與市場預估相比，產量為142萬噸，略高；進口為14萬噸，略高；出口為118萬噸，略低；庫存為145萬噸，高于市場預估的131-133萬噸。產量環比上升28%給出了棕櫚油產量開始恢復的信號，由于東南亞今年不存在足夠影響產量的天氣問題，產量大概率將按照季節性規律逐步增長。需求端后期存在一定的利好，但也并不能改變產地增庫存的態勢，供需緊張的情況將會逐步緩解，但庫存的恢復還需要很長一段時間才能實現，因此至少在三季度之前，油脂價格很難出現轉勢。

圖：馬來西亞棕櫚油庫存

數據來源：MPOB、中糧期貨

國內油脂的供需和外盤有些類似，當前的庫存水平處于低位，為價格提供了底部的支撐，但是隨著后期供應不斷的恢復，緊張的情況會得到緩解。國內豆油持續去庫存，一方面是由于消費良好，另一方面也由于榨利較差和當前到港量偏低導致的開機率不足，而隨著后期巴西大豆的集中到港，4月底開始將面臨較大的到港壓力，即使榨利表現不佳，大豆壓榨量也會上升，周度壓榨量預計將會提升至200萬噸以上的水平，豆油的供應壓力逐漸出現。

而需求方面，當前飼料配方中，小麥替代玉米的情況仍在延續，一方面是由于玉米和小麥價差不支持玉米比例增加，另外一方面由于飼料廠的使用慣性，配方不容易輕易出現調整。因此飼料中豆油添加比例在短時間內也很難出現下降。需求方面不會出現很大的問題，庫存的恢復主要在于供應的增加，但累庫存也需要較長的時間才能看到。

圖：油廠大豆壓榨

數據來源：天下糧倉、中糧期貨

總的來看，當前的供需存在強現實弱預期的情況，價格的轉勢還需要在弱預期的兌現之后才能逐漸看到，在此之前強現實的力量體現的還是會更明顯。油脂價格能否突破前期高點，僅憑油脂自身基本面是無法實現的，需要美豆出現嚴重的天氣問題或者宏觀出現其他的利好才能看到。因此我們對于后期走勢的判斷仍為震蕩偏強，短期內不宜做空。

（文章來源：中糧期貨研究中心 作者：賈博鑫）