內容摘要

 

3月馬來棕油庫存可能繼續下降。馬棕60日均線得到支撐，近期有望延續反彈。

 

美豆油生柴炒作告一段落，近期將陷入震蕩。

 

國內一豆基差企穩，終端需求略有好轉，單邊月差有望反彈。

 

國內棕油供應嚴重緊張，關注05的上漲。

 

遠期菜油供應緊張，09合約值得關注。

 

3月馬來庫存可能再次下降至超低位

 

sppoma、uob及mpoa等機構均指向3月馬來產量雙位數環比增長，即使環比增長20%以上，產量壓力亦有限，同比往年仍處偏低水平。出口數據好于預期。its3月全月出口預估環比增長至127萬噸，其中至印度、歐盟及巴基斯坦等其他國家出口大增，1-2月銷區國家普遍進口偏低，3-4月有補庫需求。印尼庫存壓力放緩預計進口量將下滑。

 

按此預估，3月馬來庫存可能自上個月的130萬噸繼續下跌至120萬噸左右，或為本年度最低庫存，絕對量為2007年以來的最低。基于以上判斷，4月的馬盤或是一個相對底部抬升的行情，至少短期不再支持大跌。06主力合約預計將在3500-3600林吉特有明顯支撐，短期或再次上沖3800-4000。關注未來印度的采購和產量最新情況。

 

國際葵豆、菜豆以及豆棕價差均指向棕櫚油是相對最便宜的油脂。雖然阿根廷3-4月開機率較高，但豆油庫存不降反增因中國和印度持續采購拉動出口。葵油和菜油雖然前期價格高位回調，但仍難改長期偏緊的供應。因此，國際棕櫚油的出口需求將自1-2月份的低谷狀態中緩解。

 

需求方面看，中國的進口需求明顯超預期，尤其豆油。19-20年度中國豆油進口84萬噸，按目前的到港和采購來看，今年進口量將超過去年。但印度的需求目前仍受疫情的困擾較不明朗，隨著疫情加劇公共油脂合用消費仍受到管制的影響而遠低于往年水平，雖然近期印度補庫積極，但未來的補庫幅度暫看保守。但需要關注，印度油脂價格過高抑制需求,政府可能將在菜籽上市后下調植物油進口關稅拉動消費，這也是未來的潛在利好。

 

美豆油基金減持 基差月差回落

 

美豆油在此階段的走勢更多為情緒及資金主導。短短一周內美豆油盤面經理數次漲停和跌停，波動可謂巨大。與國內豆油類似，現貨情緒上的過山車導致盤面、基差和月差發生反轉。美豆油內陸基差本周自前一周高點大幅下跌，代表生柴市場的RINs也自高位回落。

 

但回歸供需，美豆油的生柴消費持續超預期。其中1月美豆油生柴消費達到6.83億磅，維持同比增長態勢。處于消費淡季的消費并不淡，而供應增長有限，美豆油短期緊張的供需將持續。因此雖短期美豆油盤面波動巨大，但跌幅仍看有限，目前認為60日均線支撐有效。但，未來生柴話題炒作將告一段落，未來利多驅動弱化，美豆油盤面可能會走出一段高位震蕩的行情。

 

進口虧損加劇 國內p基差止跌企穩

 

淡季下終端消費持續疲軟，貿易商在下跌行情中補庫意愿較差，導致了本輪基差的調整。但本身3-4月為消費淡季，近期豆油基差大跌更是助跌了本次24度的基差。雖需求較差，但未來的供應也值得關注。

 

本周因進口利潤虧損加劇（其中5月對09倒掛1000以上，6月同樣高倒掛)，國內發生5月船期的洗船，加劇了本已采購不多的國內供應的緊張。因此，但凡國內需求啟動，基差、59和盤面都有較大的企穩回補力量。目前認為基差和單邊調整結束，09偏向于正套，未來單邊和09的高度取決于下游接貨和補庫的力度。

 

下游情緒好轉 y05仍不悲觀

 

整個3月是豆油基差崩塌的月份，貿易商的獲利了結+工廠銷售+空基差貿易商促使了此輪基差下跌幅度超出預期。下跌行情中悲觀情緒加重，即使有補庫需求的企業也選擇等待行情的企穩，現貨市場亦離不開行情的助推。

 

此輪05合約調整幅度高達1400點，季節性消費淡季的弱需求基本上交易完畢。近兩日隨著國內大企業啟動采購后，市場的需求預期好轉，未來的供應值得關注。

 

4月國內油廠開機率提升幅度有限，近端豆油供應仍然偏緊。5-6月即使有供應緩解的預期，豆粕卻有一定的潛在脹庫風險，這將對豆油形成間接利好。一豆基差如期企穩，華東一豆基差為750左右，廣東在650左右。59我們偏看正套，能到多少未來需關注05倉單和接貨情況。

 

菜油09是長期值得關注的合約

 

在9-10月新季菜籽上市前，舊作全球菜籽和小品種植物油供應的緊張為未來關注的點。加拿大菜籽庫存告急，目前對歐盟菜籽價差形成穩定生柴。歐盟菜油消費恢復，油廠壓榨開機高于往年同期，加快對庫存的消化。國內進口利潤虧損，而遠期仍有采購缺口，三季度的供需將走向緊縮，是未來菜油09和91正套的核心邏輯。

 

短期國內菜油供需平衡，截止上周末港口庫存維持20萬噸左右，至5-6月庫存將維持相對穩定。

 

油脂策略推薦

 

單邊:國內大企業近兩日大規模采購，隨著行情的企穩反彈市場利空情緒逐漸擠出。預計未來國內外油脂的供應下滑將成為交易重點。三大油脂預計大底已見，多單滾動持有。

 

套利:豆棕油的59正套。

 

期權:賣出三大油脂的看跌期權或者看漲海鷗價差期權。

 

以上觀點僅供參考，不作為入市依據

 

（文章來源：銀河期貨）