強現實弱預期

3月18日消息；2020年6月至今，油脂板塊一路上行至歷史相對高位，棕櫚油累計漲70%，菜油累計漲65%，豆油累計漲65%。這其中既有宏觀及資金面因素作用的原因，更是源于板塊自身強勁的基本面驅動。

供需決定價格，一個品種的長期趨勢與自身基本面高度相關。同時，宏觀環境也會對價格產生影響。大行情必須是品種基本面與宏觀環境的結合，否則就是局部行情。基本面與宏觀環境的不同組合，催生出以下四種商品價格關系：宏觀強，基本面強，牛市行情；宏觀弱，基本面弱，熊市行情；宏觀強，基本面弱，局部行情；宏觀弱，基本面強，局部行情。正是由于宏觀與基本面的強勢共振，自2020年6月至今的油脂市場牛市行情才應運而生。

原油反彈及流動性寬松

整體來看，國際原油價格上漲及全球貨幣流動性寬松，為油脂板塊走強提供了大背景。原油價格上漲，有利于穩定生物燃料的摻混比例，提高棕櫚油、豆油、菜油等原料的性價比，利多油脂的工業消費。且隨著新冠疫苗接種范圍擴大，全球經濟逐步從疫情中走出，油脂消費市場邊際回暖。同時，為盡快擺脫疫情影響，全球范圍陸續推出大規模經濟刺激計劃，貨幣流動性充裕，有利于推升商品價格，特別是近年來處于低位的農產品板塊。

全球油脂市場持續去庫

一是2020年以來馬棕油一路去庫存，為棕櫚油領漲油脂市場提供了堅實支撐。2019年東南亞產區長時間降水不足及疫情導致種植園棕櫚收獲面積明顯下滑，2020年馬棕油產量1914萬噸，同比減少3.4%。而隨著疫情相對穩定，中國、印度和歐盟等主要進口地陸續進行補庫，2020年6月開始馬棕油出口一直維持在高位。良好的出口數據，疊加強勁的國內需求，2020年馬棕油庫存持續下滑，期末庫存由年初的176萬噸下降至127萬噸，較2019年年底減少57.5%，遠超市場預期。

二是美豆庫存及庫銷比邊際回落，有利于全球豆油及其他油脂價格走高。2020年中國進口美國大豆2361萬噸，同比增加42.2%。2020年巴西大豆播種較正常年份延后1個月，2021年巴西大豆出口窗口亦相應推遲，美豆階段性壟斷市場，出口需求持續強勢。供應增量不及需求增量，2020/2021年度美豆期末庫存下降至325萬噸，庫銷比下降至2.61%，均為歷史極低值。從月度公布的平衡表來看，2020年9月至今美豆期末庫存連續7個月穩中下行，美豆及美豆油價格連續大幅上漲。

三是全球菜油供應繼續收緊，保持一貫的強勢格局。加拿大與歐盟是全球最大的油菜籽生產地，其產量占全球總產量的50%以上。根據USDA數據顯示，2020/2021年度加拿大油菜籽產量1900萬噸，同比減產60萬噸；歐盟27國油菜籽產量1690萬噸，與上一年度持平；2020/2021年度全球油菜籽產量6887萬噸，全球油菜籽庫存509萬噸，同比減少193萬噸，降幅達27.49%。2020/2021年度全球菜油產量2736萬噸，全球菜油庫存194萬噸，同比減少37萬噸，降幅16.02%。在全球油菜籽產量沒有明顯增長的情況下，全球菜油仍處于加速去庫存階段。

在需求復蘇及供應偏緊的背景下，國內油脂庫存維持低位。2020年全年，國內豆油庫存維持在歷史低位水平，2021年至今仍在去庫。上周豆油商業庫存總量74.83萬噸，環比減少9.92%，同比減少12.87%。因進口利潤長期倒掛，棕櫚油庫存也偏低，上周全國港口食用棕櫚油總庫存56.03萬噸，環比減少6.5%，同比減少33.80%。菜油作為油脂市場基本面最好的品種，長期供應緊張。上周兩廣及福建地區菜油庫存1.7萬噸，環比減少19.05%，同比減少61.36%；華東地區菜油庫存20.47萬噸，環比增加38.28%，同比減少21.86%。

油脂趨勢性行情難覓

2020年下半年至今，宏觀向好疊加基本面偏強，油脂市場走出一輪牛市行情。展望未來，油脂板塊行情如何演繹呢？我們持保守觀點。

一是宏觀面支撐力度將減弱。隨著全球疫情逐步得到控制以及經濟復蘇，貨幣流動性難以進一步寬松，甚至不排除邊際收緊的可能性。同時，原油市場影響因素將增多。二是油脂價格近強遠弱也會阻礙行情的流暢度。目前，雖然馬棕油及美豆仍處于低位去庫存階段，國內油脂庫存依舊偏緊，但三四季度馬棕油有累庫預期，且2021年美豆產量也有大幅增加的可能性。強現實弱預期，疊加宏觀面存在邊際收緊的可能性，油脂市場趨勢行情難覓，關注局部交易機會。

（文章來源：期貨日報）