摘要

近期隨著法國的再度“封城”，二次疫情終令市場開始恐慌。現在歐美疫情規模比初次嚴重，但死亡率的快速下行，使得本次對全球經濟的沖擊有望遠小于年初。建議以中國與外國，疊加疫苗的“2+X”維度去思考此輪沖擊。重視在暴跌中倉位的控制，經濟修復的信仰需堅持。沖擊過后大宗商品或將開啟趨勢領跑風險類資產。二次疫情對美國沖擊將小于歐洲，令美元指數短期不會延續弱勢。

1、二次疫情概述

近期喀什突然出現的多例無癥狀患者，令中國也被全球這波二次疫情的風險所波及。事實上，早在7月歐美就開始了二次爆發。其中歐洲更為顯著，每日新增確診逐漸抬升?，F在疫情在歐美的擴散程度已經遠超3月份的首次爆發。

圖1：每日新冠新增確診人數

數據來源：中糧期貨研究院、wind

注：歐洲選取英法德意西五國

不過從生物學的基本規律來講，病毒的傳染性與毒性往往互為反比。例如流感的大擴散與埃博拉的小范圍成為了兩種極端的對比。新冠病毒的特性，從數據上觀測并未超出生物學的常規。以數據準確度更高的歐美為例，在此次二次擴散時，歐美國家因新冠感染的死亡率在迅速降低。

圖2：歐美新冠死亡率

數據來源：中糧期貨研究院、wind

2、對經濟的沖擊評估

現在存在的疫情風險在于，大面積感染后，雖然死亡率隨著分母變大、毒性減小的雙重作用下快速下降，但是也正是分母的擴大，導致最終重癥與死亡人數可能并不會顯著小于初次爆發。絕對數量仍然存在威脅，可能迫使政府再度提高疫情應對等級，最終對經濟產生負面影響。

參考西班牙流感與H1N1歷史，均是在第二年產生更大規模的蔓延，死亡人數也是二次疫情最為嚴重。但是如果去對比今年的新冠，上述兩次疫情政府均是隱瞞或放任不管的態度，疫情的平復完全依靠群體免疫以及病毒本身毒性的弱化。此次全球對疫情有較高程度的重視下，以及更為先進的醫療資源，新冠二次流行對人類社會造成的直接殺傷更為有限。如果醫療資源未有再次枯竭，已經得到足夠重視的新冠病毒對經濟沖擊很可能將小于第一輪爆發。

現階段對于二次疫情的應對上，除中國以外法國的舉措最為重視，宣布重新開啟禁足措施一個月；德國、英國上調防疫等級，限制群眾參與聚集性活動。反觀美國已經完全處于放任的態度，放松防疫的同時選擇性救治勞動力。由于春季感染面積已經較大，所以二次疫情對其的邊際影響遠小于歐洲。綜上所述，二次疫情對經濟沖擊順序為：歐洲>其他發達經濟體>美國>中國>其他新興經濟體，總體經濟沖擊將遠小于第一次。但是如果中國不幸發生二次爆發，則中國經濟的沖擊很可能不會小于第一輪。

歐洲的管控已然發生，這令經濟修復的節奏與斜率被一定程度拉平變緩。美國由于已經開始逐步適應，經濟修復節奏影響不大，然而由于歐洲的拖累，修復斜率也將有所變緩。而中國已經基本完成經濟修復，如果疫情可控，則更多圍繞自身大的雙循環邏輯運行。

3、疫情風險下的風險與機遇

那么僅針對二次疫情對資產價格的影響，就必須先去評估對經濟的沖擊程度，以及各國政府的應對態度。以“中國“與“外國”的兩層維度，和疫苗的X因素，“2+X”去考慮此次沖擊更為合適。國內資產處于最為堅強或者最為脆弱的兩種極端，如果疫情在國內擴散，則再度停擺或令資產價格受到不亞于第一次爆發的沖擊。歐美整體上對疫情的應對相對初次爆發有所弱化，所以對資產的沖擊幅度亦或小于年初的幅度。參考歷史上以及今年后疫情的資產走勢，堅持做經濟修復的邏輯并不會因為二次爆發而被打破。疫苗在中國、俄羅斯已經開始推廣，而歐美也有望在明年初開始大面積普及。如果歐美因為二次爆發再進一步縮減固定流程，疫苗提前上市，則會構成X因素加速未來經濟修復的節奏。

那么具體到大類資產，風險類資產短期可能由于恐慌以及技術層面轉為弱勢甚至暴跌，但經濟修復的信仰并未打破。參考歷史與今年3月，暴跌很可能將帶來更優美的漲幅。甚至期間政府如果再度加碼刺激，則可激進預期瘋牛延續。現階段需要考慮的，并不是隨市恐慌，需要的是考慮在暴跌中的倉位控制與信仰的堅持。謹防提前被迫離場，看對了行情卻未能盈利。樂觀預計，此次對價格的沖擊將小于第一輪，之后經濟修復預期的明朗化，將助推大宗商品特別是歐美需求主導類的商品開始在中期領跑風險類資產。美元指數在二次疫情對美沖擊小、歐沖擊較大、美歐經濟差再度有利美國的情況下得到一定程度支撐，弱美元格局在短期并不延續。

（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：范永嘉）