摘要

由于需求復蘇和去庫存的利好，疊加OPEC+控制產量態度較為堅定，市場情緒開始升溫，盡管疫情和持續去庫仍存在不確定性，短期交易邏輯卻已經轉向了供給減少。在近期風險相對下降之后，原油價格即將繼續突破上方空間，開啟又一輪大漲行情， Brent或將突破60美元。

結論：

（1）OPEC+對減產的態度被市場解讀為供給穩定的利好，在下一次會議召開前，供給下降的預期將給油價帶來支撐。

（2）需求復蘇情況相對樂觀，包括經濟恢復和庫存數據超預期利好。

（3）交易邏輯的焦點暫時轉向供給下降，只要無大風險出現，短期內油價大概率繼續突破，Brent即將突破60美元。

2月2日和3日的OPEC+會議結束，高減產執行率和維持供給穩定的聲明提振市場情緒，加上宏觀經濟數據顯示復蘇情況較好、基本面的庫存數據下降帶來支撐，原油價格打破了盤整格局，開始連續向上突破。本文簡要分析本次上漲行情的核心邏輯，以及對未來幾日的走勢作出判斷。

1、OPEC+持續控制產量

近日突破上漲的最大利好在于OPEC+對產量的控制更加確定。2月2日的JTC委員會和3日的JMMC會議中，OPEC+格外順利地討論了產量限制和執行率問題，沒有如前幾次會議那樣發生對增產與否的爭論。會議上給出了101%的高執行率，討論了對疫情后需求復蘇的樂觀預期，以及再次強調補償性減產。這次超額生產的國家都有所改進，伊拉克和哈薩克斯坦發表聲明承諾補償性減產的落實，俄羅斯在會后也聲明將維持減產執行率。

本次會議格外順利，一方面因為一月份的會議已經制定了二月和三月的減產配額，監督委員會非必須討論改變配額的事情，下一次討論減產問題將在3月3日的部長級聯合會議。而更重要的原因在于，拜登上臺后立刻強調綠色能源的政治傾向，提倡大力發展清潔能源而限制傳統能源行業，取消對頁巖油企業的補貼，將給頁巖油生產帶來更大壓力。在美國頁巖油成本進一步增加之下，其競爭力和產量恢復都將低于預期，給OPEC+造成的競爭壓力也會有所下降，因此OPEC+不急于爭奪市場份額，有了更大動機維持減產。

在上個月沙特宣布額外自愿減產之后，供給的不確定性已經消除了一部分，而本次會議聲明中又特別強調了將繼續消除過量供給，為明確的利好信號。

2、需求復蘇相對利好

與此同時，需求恢復的情況也較為利好。近期PMI、GDP增速等經濟數據有較大提升，表明經濟復蘇的預期正在逐步得到證實。

圖1：美國PMI和歐美GDP同比

數據來源：Wind，中糧期貨研究院

近兩周的庫存數據超預期，原本市場擔憂季節性累庫周期會給庫存帶來壓力，但EIA報告連續兩周給出持續去庫的數據，帶來超預期支撐。原油庫存和庫欣庫存下降，煉廠產能利用率進一步回升，意味著需求還在逐步恢復，且目前來看能反季節性地驅動庫存下降。

圖2：美國原油庫存季節性圖

數據來源：Wind，中糧期貨研究院

因此宏觀和基本面數據來看，短期暫無大風險，這也是油價能夠向上突破的原因。盡管疫情依然在擴散，疫苗的投入和免疫效果還是一個有待確認的過程，但眼前的利好給市場帶來更樂觀的預期，如OPEC+報告所稱，只要疫情沒有超預期惡化，隨著疫苗廣泛應用，需求復蘇只會更加顯著。且此前累庫和增產的擔憂已經基本被交易完畢，如今處于利空出盡的狀態。

3、交易邏輯轉向供給收縮預期

綜合來看，未來油價修復的途徑基本被市場所認可，而短期風險消除給多頭帶來更大的想象空間。

市場對供給預期的轉變將維持一定時間，因為下次決定產量的會議在3月3日，意味著OPEC+釋放的積極信號將持續一個月。雖然本次會議沒有明確討論減產額度，繼續削減產量支撐油價的壓力較大，但在供給端有更多信號出現之前，市場的焦點都會集中在已有的供給收縮預期上。

而油價連續突破恰恰說明供給和去庫的利好成為短期內多頭交易邏輯，而后續累庫的可能性，以及持續蔓延的疫情和疫苗作用不確定性，均已成為了次要變量，只要這兩者不出現超預期大幅惡化，都難以改變油價突破向上的趨勢，Brent突破60美元，升至65美元區間基本可以確定。

（文章來源：中糧期貨研究中心 柳瑾 陳心儀）