目前2021/2022年度美豆還未開(kāi)始播種，未來(lái)短期市場(chǎng)主要交易大豆玉米比價(jià)變動(dòng)對(duì)美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主種植意向的影響，并等待3月底意向報(bào)告對(duì)種植面積的進(jìn)一步確認(rèn)。2020年下半年以來(lái)美豆價(jià)格大幅上漲，農(nóng)民收益頗豐，且市場(chǎng)對(duì)2021年美豆需求仍較樂(lè)觀，農(nóng)民種植大豆積極性較高，美豆種植面積同比增加基本沒(méi)有異議。這并不構(gòu)成美豆的利空因素，因?yàn)榕f作庫(kù)存極低的情況下，市場(chǎng)對(duì)今年新作的單產(chǎn)要求非常高。單產(chǎn)若能達(dá)到52蒲，期末庫(kù)存才有可能累計(jì)到2.5億蒲，不是一個(gè)非常高的數(shù)據(jù)。所以可以想象，到了今年美豆種植生長(zhǎng)季節(jié)（4月中旬—8月）多頭肯定會(huì)抓住任何一個(gè)炒作的機(jī)會(huì)推漲價(jià)格。

圖1：2021/2022年度美豆供需早期預(yù)測(cè)

    國(guó)內(nèi)油廠榨利亟待修復(fù)

令人詫異的是，即便節(jié)后豆油價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆盤(pán)面榨利仍為負(fù)值，尤其遠(yuǎn)月船期榨利倒掛更深，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)月船期（6—9月）采購(gòu)仍存在較大缺口，需要未來(lái)進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)給國(guó)內(nèi)油廠留出采購(gòu)窗口。

從全球大豆供需來(lái)看，產(chǎn)地主動(dòng)下調(diào)價(jià)格空間有限，成本修復(fù)大概率還需通過(guò)國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格上漲來(lái)拉動(dòng)。然而大豆壓榨的制成品不但有粕還有油，如果豆油后期繼續(xù)上漲，豆粕很難有機(jī)會(huì)。

    油粕“蹺蹺板”或在二季度以后切換

油粕比在過(guò)去幾個(gè)月里隨著豆油“雞犬升天”，近月比價(jià)已經(jīng)是最近9年的一個(gè)高點(diǎn)，高高在上的豆油通過(guò)油粕比將豆粕摁在了地板上。后期豆粕想要上漲，除了自身基本面因素，豆油能否如期下跌也是一個(gè)關(guān)鍵因素。

油脂行情何時(shí)轉(zhuǎn)向，主要看4月以后馬來(lái)棕櫚油的復(fù)產(chǎn)和累庫(kù)進(jìn)度、國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存在4月大豆集中到港后能否累積以及全球經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和國(guó)際原油的走勢(shì)。從目前情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)油脂5月以后存在轉(zhuǎn)向的可能，油脂走弱或許能給豆粕喘息之機(jī)。

    豬瘟卷土重來(lái)拖累豆粕

豬瘟在去年秋冬卷土重來(lái)，并從北方往南方延伸，路徑同2019年極其相似，且殺傷性更強(qiáng)，山東、河南、江蘇、河北等地區(qū)養(yǎng)殖受損也比較明顯。

生豬是國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)的主力，占了全部消費(fèi)的35%左右，且近兩年養(yǎng)殖利潤(rùn)較高，補(bǔ)欄積極性強(qiáng)，生豬是2021年豆粕消費(fèi)增長(zhǎng)的主要力量。禽類雖然在2020年對(duì)豆粕需求貢獻(xiàn)較大，但存欄大幅增加后導(dǎo)致利潤(rùn)下降，下游養(yǎng)殖端補(bǔ)欄積極性不強(qiáng)，2021年需求或持平略增。水產(chǎn)會(huì)有小幅增量，主要基于養(yǎng)殖利潤(rùn)判斷。

總體來(lái)說(shuō)，基于本次豬瘟的發(fā)展情況，我們將2021年國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)預(yù)估進(jìn)行了下調(diào)，表觀消費(fèi)同比增幅從初次預(yù)估的8%下調(diào)至5%左右，豆粕消費(fèi)絕對(duì)量下調(diào)約230萬(wàn)噸。

從市場(chǎng)反饋來(lái)看，目前北方和中原豬瘟爆發(fā)已經(jīng)過(guò)了高峰期，但南方和西南地區(qū)還處在發(fā)展階段，后期存欄受損情況還需要繼續(xù)跟進(jìn)，以判斷對(duì)豆粕消費(fèi)的影響。

后期豆粕上漲的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)來(lái)自美豆新作的天氣炒作，炒作時(shí)間段大概率在5—8月，此階段的炒作大概率為利多炒作，能夠給國(guó)內(nèi)豆粕帶來(lái)強(qiáng)上漲驅(qū)動(dòng)。另外，從現(xiàn)貨角度看，油廠榨利不佳造成遠(yuǎn)期買船較少以及豬瘟在下半年得到有效控制后生豬存欄的恢復(fù)也能給豆粕價(jià)格帶來(lái)支撐，但這個(gè)支撐中短期較難看到。因此豆粕短期或仍以振蕩格局為主，但中長(zhǎng)期邊際利空逐漸釋放后存在低位買入機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：中州期貨 作者：吳曉杰）