繼一周前傲農(nóng)生物(603363.SH)2.46億元收購廈門銀祥肉業(yè)有限公司70%股權(quán)后，6月18日晚間，公司公告稱，擬以1.81億元收購福建養(yǎng)寶生物股份(26.100, 0.28, 1.08%)有限公司(以下簡稱“福建養(yǎng)寶”)，并投資0.14億元合資承租存欄5000頭母豬的簡陽豬場。

傲農(nóng)生物近年來的豬版圖擴(kuò)張腳步越來越緊促，據(jù)財(cái)聯(lián)社記者不完全統(tǒng)計(jì)，公司近3年進(jìn)行的資本運(yùn)作多達(dá)14次，基本是圍繞著豬產(chǎn)業(yè)鏈的生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)行。但擴(kuò)張帶來業(yè)績大幅上升的同時(shí)，居高不下的負(fù)債率也成為高懸在公司頭頂?shù)?ldquo;達(dá)摩克利斯之劍”。

一天收購?fù)顿Y兩個(gè)養(yǎng)殖場

公告顯示，傲農(nóng)生物擬以1.81億元購買林俊昌、陳梅林、陳景河等22位自然人股東合計(jì)持有的福建養(yǎng)寶51%股權(quán)，目標(biāo)公司估值為3.55元，較1.96億元的凈資產(chǎn)溢價(jià)81.31%。

福建養(yǎng)寶是福建省大型規(guī)模生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一，主要業(yè)務(wù)均由其子公司開展。標(biāo)的公司目前擁有5家全資子公司、1家全資孫公司，另外包括股權(quán)與福建養(yǎng)寶無關(guān)但由其資產(chǎn)經(jīng)營的連城縣養(yǎng)旺養(yǎng)殖有限公司(以下簡稱“連城養(yǎng)旺”)，如逾期未辦理相關(guān)過戶程序，目標(biāo)公司估值應(yīng)調(diào)減800萬元。

福建養(yǎng)寶目前有6個(gè)養(yǎng)殖基地，均在進(jìn)行改造擴(kuò)產(chǎn)，目前擁有能繁母豬約5000頭，后備母豬約6000頭，全部集中在瑞金基地。各養(yǎng)殖基地改造擴(kuò)產(chǎn)完成后，可達(dá)到母豬存欄1.7萬頭、育肥存欄4萬頭的規(guī)模。泰和基地還擁有一定的養(yǎng)殖儲備用地，具備后續(xù)再擴(kuò)建7500頭商品母豬線的價(jià)值。

本次交易中福建養(yǎng)寶的市盈率為7.82倍，市凈率為1.81倍，同行業(yè)可比交易案例市盈率平均值為29.51倍，市凈率為2.21。財(cái)聯(lián)社記者注意到，3月5日，振靜股份(13.150, -0.23, -1.72%)(603477.SH)收購巨星農(nóng)牧?xí)r的增值率為130.99%，相比之下，本次傲農(nóng)生物收購福建養(yǎng)寶81.31%的增值率并不算高。

就在宣布收購福建養(yǎng)寶51%股權(quán)同日，傲農(nóng)生物擬與成都一口吖吖農(nóng)業(yè)有限公司(以下簡稱“吖吖農(nóng)業(yè)”)開展合作，共同成立由上市公司控股的合資公司，注冊資本2000萬元，上市公司及吖吖農(nóng)業(yè)分別出資1400萬元、600萬元，分別占目標(biāo)公司注冊資本的70%、30%。

該合資公司將承租由吖吖農(nóng)業(yè)在簡陽市建設(shè)的存欄5000頭母豬的自繁自養(yǎng)豬場(以下簡稱“簡陽豬場”)，租賃期限為10年，租金按經(jīng)雙方認(rèn)可的年存欄母豬頭數(shù)及育肥欄位數(shù)計(jì)算，其中母豬按每年每頭1350元計(jì)算，育肥按欄位凈空面積250元/m²計(jì)算。

同時(shí)，上市公司擬為吖吖農(nóng)業(yè)就豬場建設(shè)進(jìn)行的融資提供不超過5000萬元連帶責(zé)任保證擔(dān)保、不超過簡陽豬場預(yù)算總金額的50%。吖吖農(nóng)業(yè)股東將其持有的吖吖農(nóng)業(yè)100%股權(quán)質(zhì)押給上市公司，為本次擔(dān)保提供反擔(dān)保。

高杠桿推進(jìn)“豬版圖”擴(kuò)張

傲農(nóng)生物以豬飼料起家，2014年涉足生豬養(yǎng)殖行業(yè)，實(shí)行“飼料+養(yǎng)豬”雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

自傲農(nóng)生物2017年登陸A股以后就開始頻頻收購或投資項(xiàng)目，據(jù)財(cái)聯(lián)社記者不完全統(tǒng)計(jì)，公司近3年進(jìn)行的資本運(yùn)作多達(dá)14次，基本是圍繞著豬產(chǎn)業(yè)鏈的生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)行。其中較為重大的有以2.46億元購買生豬屠宰加工領(lǐng)域的廈門銀祥肉業(yè)有限公司(以下簡稱“廈門銀祥”)70%股權(quán)、在永新縣投資10億發(fā)展50萬頭生豬產(chǎn)業(yè)一體化項(xiàng)目(以下簡稱“永新養(yǎng)殖場”)、在高平市投資2億元建設(shè)5000頭母豬自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖基地項(xiàng)目(以下簡稱“高平養(yǎng)殖場”)，現(xiàn)又合計(jì)1.95億收購、投資兩個(gè)生豬養(yǎng)殖場。

“農(nóng)業(yè)部及很多國家政策都在扶持養(yǎng)豬行業(yè)，不僅我們公司(擴(kuò)張養(yǎng)殖規(guī)模)，一些大的養(yǎng)殖企業(yè)都這樣，行業(yè)的競爭趨勢就是這樣。”電傲農(nóng)生物證代接受財(cái)聯(lián)社記者采訪時(shí)表示。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，5月至今已公布擴(kuò)產(chǎn)公告的養(yǎng)豬企業(yè)有：京基智農(nóng)(24.980, 0.59, 2.42%)(000048.SZ)出欄500萬頭生豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，唐人神(9.220, 0.19, 2.10%)(002567.SZ)出欄100萬頭生豬綠色養(yǎng)殖項(xiàng)目，牧原股份(72.110, 2.11, 3.01%)(002714.SZ)新設(shè)14家子公司開展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，金新農(nóng)(7.240, 0.03, 0.42%)(002548.SZ)投資年出欄60萬頭規(guī)?；B(yǎng)殖基地。

政策上，今年一二季度，山東、云南、海南、廣東等多地出臺政策鼓勵(lì)當(dāng)?shù)厣i生產(chǎn)。其中海南6月9日出臺的政策顯示，引進(jìn)省外能繁母豬符合條件的，每頭補(bǔ)貼提高至1500元。河南、湖南及云南等地也均出臺相應(yīng)的補(bǔ)貼政策。

財(cái)聯(lián)社研究員張浩月指出，盡管根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示豬肉價(jià)格在持續(xù)下跌，但是能繁母豬及生豬存欄卻恢復(fù)緩慢，離非洲豬瘟蔓延前水平仍有較大距離。豬肉供應(yīng)今年偏緊的格局還會延續(xù)，價(jià)格方面依然有支撐。

快速擴(kuò)張給傲農(nóng)生物業(yè)績帶來大幅增長的同時(shí)，公司的負(fù)債率不斷攀升。一季報(bào)顯示，未經(jīng)審計(jì)的公司營收為17.28億元，同比增長30.51%;歸母凈利潤為1.52億元，同比增長767.69%。公司表示，主要系生豬出欄量增加及生豬價(jià)格上漲所致。

但截至2019年末，傲農(nóng)生物負(fù)債合計(jì)22.96億元，負(fù)債率為73.92%，其中流動(dòng)負(fù)債19.82億元，流動(dòng)比率為0.45，貨幣資金為2.55億元，償債能力較弱。而僅今年投資的福建養(yǎng)寶、廈門銀祥、永新養(yǎng)殖場、高平養(yǎng)殖場項(xiàng)目就需要花費(fèi)資金16.27億元，盡管無需一次付清，但給公司造成的負(fù)債壓力可想而知。

就福建養(yǎng)寶項(xiàng)目，傲農(nóng)生物稱，本次收購資產(chǎn)全部以現(xiàn)金方式支付，資金來源為公司經(jīng)營活動(dòng)收回的自有資金，以及公司將采取銀行貸款籌措的部分資金。